《金证研》沪深资本组 修远/研究员 唐里 映蔚 洪力/编审
近年来，比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）主营业务毛利率均持续走低，偿债压力高企，利息支出“吞噬”净利润，而支撑比亚迪的两大主营产品汽车及相关产品、手机部件及组装，均面临行业趋冷的窘况。
值得一提的是，比亚迪近年来遭到不少投诉和种类繁多的违规处罚，以及历史上出现过汽车召回和订单退订等问题，加上2018年年报遭深交所问询，一时间被推至聚光灯之下，备受关注。
资产负债率走高 利息支出“吞噬”利润
近年来，比亚迪业绩表现不佳，净利润增速坐“过山车”。
2013-2018年，比亚迪营业收入分别为528.63亿元、581.96亿元、800.09亿元、1,034.7亿元、1,059.15亿元、1,300.55亿元，2014-2018年分别同比增长10.09%、37.48%、29.32%、2.36%、22.79%。
不及营业收入，比亚迪的净利润连续两年出现负增长。2013-2018年，其归母净利润分别为5.53亿元、4.34亿元、28.23亿元、50.52亿元、40.66亿元、27.8亿元，2014-2018年分别同比增长-21.61%、551.28%、78.94%、-19.51%、-31.63%。
需要指出的是，比亚迪的扣非净利润也连续两年负增长。2016-2018年，扣非净利润分别为46.13亿元、29.87亿元、5.86亿元，2017-2018年分别同比增长-35.26%、-80.39%。
值得一提的是，近年来比亚迪的销售毛利率逐年下滑。2016-2018年，其销售毛利率分别为20.36%、19.01%、16.4%。而其主营产品之一，汽车及相关产品的毛利率也出现下滑的情况，2016-2018年分别为28.24%、24.31%、19.78%。
相较于同行，2016-2018年，吉利汽车控股有限公司的销售毛利率分别为18.32%、19.38%、20.18%；一汽轿车股份有限公司的销售毛利率分别为19.75%、22.48%、20.16%；长城汽车股份有限公司的销售毛利率分别为24.46%、18.43%、16.69%；重庆长安汽车股份有限公司的销售毛利率分别为17.89%、13.31%、14.65%；东风汽车股份有限公司的销售毛利率分别为14%、10.7%、11.45%；北汽福田汽车股份有限公司的销售毛利率分别为13.64%、13%、13.35%；厦门金龙汽车集团股份有限公司的销售毛利率分别为8.9%、18.74%、14.02%；安徽江淮汽车集团股份有限公司的销售毛利率分别为11.15%、9.59%、11.61%；广汇汽车服务股份公司的销售毛利率分别为8.84%、9.72%、10.31%。上述9家同行的销售毛利率平均为15.22%、15.04%、14.71%。
也就是说，汽车行业毛利率整体面临下滑趋势，行业趋冷。
据中汽协会统计，2018年，中国汽车产销分别为2,780.92万辆和2,808.06万辆，分别同比增长-4.16%和-2.76%。其中乘用车累计产销分别为2,352.94万辆和2,370.98万辆，分别同比增长-5.15%和-4.08%。
到了2019年4月，汽车行业继续承受较快下降的压力，产销整体下降的趋势没能有效缓解。
2019年4月，中国汽车产量为205.20万辆，环比下降19.78%，同比下降14.45%；汽车销量为198.05万辆，环比下降21.41%，同比下降14.61%。其中，乘用车生产166.05万辆，环比下降20.54%，同比下降16.97%；销售157.49万辆，环比下降22.01%，同比下降17.73%。商用车生产39.16万辆，环比下降16.39%，同比下降1.80%；销售40.56万辆，环比下降18.99%，同比增长0.13%。
2019年1-4月，中国汽车产销838.86万辆和835.33万辆，同比下降10.98%、12.12%。
据重庆市九龙坡区发改委信息公开数据，2018年中国的千人汽车保有量在170辆左右，相较发达经济体，存在较大差距。
除汽车以外，比亚迪的另一主营产品手机部件及组装的行业情况也不容乐观。
据工信部数据，2018年通讯设备制造业同比增长13.8%，主要产品中，手机产量同比下降4.1%，智能手机同比下降0.6%。到了2019年第一季度，中国通讯设备制造业同比增长6.6%，其中手机产量同比下降14.7%，智能手机产量同比下降13.8%。
此外，工信部数据显示，2018年第1到第3季度，移动互联网接入流量分别同比增长192%、199.6%、201.9%。然而，智能手机出货量相较上年同期均有所下降。2018年第1-第3季度，智能手机出货量分别为0.82亿部、1.85亿部、2.87亿部，相较上年同期分别同比增长-27%、-17.8%、-16.8%。
或受行业的不景气的影响，比亚迪的偿债压力较大。
2016-2018年，比亚迪资产的资产负债率逐年攀升，分别为61.81%、66.33%、68.81%。同期比亚迪短期借款分别为250.1亿元、357.75亿元、377.89亿元，长期借款分别为48.48亿元、63.69亿元、68.48亿元。
而财务费用也是居高不下。2016-2018年，比亚迪的财务费用分别为12.22亿元、23.14亿元、29.97亿元，2017-2018年分别同比增长89.37%、29.5%。
其中，比亚迪的利息支出高企，2016-2018年的利息支出分别为19.24亿元、24.25亿元、33.52亿元，2017-2018年分别同比增长26.04%、38.22%，同期利息支出占净利润的比重分别为38.08%、59.63%、120.56%。
可见比亚迪的利息支出“吞噬”净利润。
投诉量高居榜首 汽车曾因产品缺陷问题被召回
行业前景不明，利息支出“吞噬”净利润的比亚迪，近年来大量的投诉以及违规问题更是让其“雪上加霜”。
消费者协会公开资料显示，2018年各汽车品牌投诉中，比亚迪以649起投诉位居榜首，比第二名奔驰汽车高出近100起，且售后服务、合同、质量和虚假宣传为主要投诉原因。
不仅如此，比亚迪的合营企业比亚迪汽车金融有限公司（以下简称“汽车金融”），似乎也不让人“省心”。
“新浪汽车投诉平台”显示，汽车金融被投诉存在信息公开不透明，服务不到位等问题；湖南日报的问政、监督、咨询平台“投诉直通车”显示，汽车金融收到的客户投诉中，涉及回复不及时、涉嫌合同诈骗等问题；中国网信办批准的互联网新闻信息服务公众账号“聚投诉”显示，汽车金融存在10项投诉，涉及金融催收、恶意骚扰等问题；“汽车之家网站”显示，汽车金融被客户投诉存在管理混乱等问题。
不仅如此，比亚迪在境外的口碑更是并不佳。在美国雇主评级网站上，满分为5分，比亚迪评分仅有2.6分，且遭到不少负面评价。
公开消息显示，针对比亚迪存在的投诉行为，深圳市消委会对比亚迪进行约谈。
除了大量投诉以外，比亚迪还存在众多违规处罚问题。
据中小板监管函【2019】第20号文件，比亚迪董事长配偶张菊秀，在公司预约披露2018年年度报告的前30日，买入公司股票5万股，涉及金额268.45万元，被深交所中小板公司管理部责令整改。
据深圳市坪山区政府网站公开资料显示，2018年7月27日，比亚迪子公司比亚迪汽车工业有限公司（以下简称“汽车工业”）发生一起物体打击事故，造成一人死亡，被深圳市坪山区政府建议处以行政处罚。
据深圳市坪山区政府网站公开资料显示，2017年11月7日，汽车工业发生一起触电事故，造成1人死亡，被深圳市坪山区政府建议处以22万元罚款。
据粤安办〔2016〕47号文件，2016年4月16日，比亚迪子公司惠州比亚迪电池有限公司，发生一起有限空间作业中毒事故，造成3人死亡1人受伤，被广东省安全生产委员会办公室责令整改。
据人民网援引国土资源部信息，2010年，比亚迪子公司比亚迪汽车有限公司，因扩建工程违法占地，被国土资源部处以294.66万元罚款。
除了自身以及子公司的各类处罚以外，比亚迪汽车曾经因质量隐患被召回的问题也值得我们关注。
2017年6月19日，国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心发布消息称，比亚迪因雨刮器可能断裂存在撞车危险，被美国召回13辆车型为K7M汽车；据2018年8月7日发布的召回信息，比亚迪汽车因汽车隐患问题，被美国召回14辆车型为K11M的公共巴士。
2017年1月22日，国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心发布消息称，比亚迪根据《缺陷汽车产品召回管理条例》，向国家质检总局备案了召回计划，决定召回4,346辆存在安全隐患的车辆，车型为F3-R、F3DM。
无独有偶，比亚迪汽车还曾遭遇退订。2018年，比亚迪汽车在美国墨西哥州阿尔伯克基市的订单遭到退订，阿尔伯克基市市长称比亚迪大巴存在安全和电池寿命方面等的诸多问题，并表示会追究比亚迪责任。
诸多问题摆在比亚迪面前，比亚迪将如何应对？《金证研》沪深资本组将保持关注。
