作者：龚进辉
昨晚，创立近8年的蘑菇街正式登陆纽交所，证券代码为“MOGU”，此次IPO共募集6650万美元（4.57亿元）。蘑菇街开盘报12.25美元，较IPO发行价14美元下跌12.5%，盘中一度大跌逾15%，收报14美元，持平于发行价，市值14.97亿美元。
无论是募集资金还是市值，蘑菇街实际表现都与传闻、自身预期有一定差距。双11前夕，蘑菇街正式向美国证券交易委员会递交IPO申请文件，申请在纽交所挂牌上市，拟筹集最多2亿美元资金，这与半年前盛传的计划融资5亿美元相差甚远。
1个月后，蘑菇街仅募集6650万美元，只完成目标的1/3，可见投资人对其前景并不看好。募集资金大幅缩水，连带影响蘑菇街的市值。上市前夕，彭博社曾报道，蘑菇街有意下调IPO估值至20亿美元，不仅只有半年前估值的一半，甚至不及2016年初蘑菇街与美丽说合并后新公司的估值，彼时估值达到30亿美元。
如今，蘑菇街股票发行价定在指导区间14-16美元的底部，即14美元，市值仅为15亿美元，比20亿美元还低，真是让人大跌眼镜。其实，蘑菇街在资本市场不受待见在意料之中，因为其营收、用户增长等关键指标并不出色，想象空间十分有限。
营收方面，蘑菇街收入主要来自营销服务、佣金抽成和其他收入三大板块，分别指平台上的资源位营销服务收入、平台上商家交易额的提成（比例介于0-20%）、平台为商家提供的创新类技术服务等。
2018财年（2017年4月1日-2018年3月31日），其营收为9.73亿元，同比下降12.3%，三大板块营收贡献占比分别为49.0%、42.8%、8.2%，收入下降主要由前两项造成，即营销资源位销售、商家交易额双双下滑，分别下降35.6%和28.0%。
其实，营销资源位销售与商家交易额紧密关联，商家砸钱推广积极性下降的背后是蘑菇街辐射用户量的减少，营销力度被削弱自然使商家成交的概率降低。因此，蘑菇街资源位营销服务收入大幅下降是个危险的信号，直接反映出其用户增长陷入瓶颈。
用户增长方面，2017年9月30日前12个月与2018年9月30日前12个月相比，蘑菇街月活从6200万增加至6260万，活跃买家从3170万增加3280万。两次对比仅相隔短短半年，蘑菇街用户增长从千万级滑落至百万级，增速明显放缓。隐忧浮现，代表其从内容生态（购物直播、视频购）、小程序挖掘流量红利已呈现可能陷入瓶颈的端倪。
或许你会好奇，蘑菇街经营数据乏善可陈，上市难获资本市场青睐，获得理想的市值（事实证明的确如此），为何要执意推动上市？答案很简单：缺钱。招股书显示，蘑菇街一直处于亏损状态，2017财年、2018财年分别净亏损4.761亿元、4.202亿元，截至2018年9月30日的2019财年上半年调整后净亏损1.857亿元。
乍看之下，蘑菇街净亏损不断收窄是个利好，但别忘了其营收也在下滑，或与压缩成本有关。当然，蘑菇街截流并非不好，但如果一味截流而无力开源，会在一定程度上限制其发展格局，其需要在扩大规模和减少亏损之间作权衡。
鉴于蘑菇街短期盈利无望，提前储备充足弹药势在必行，而其现金及现金等价物仅为8.915亿元，按照每年烧4亿元的速度计算，如果没有新融资进入，蘑菇街最多只能撑两年。而上市募集4.57亿元真的不算多，也只能为其短暂续命1年，处境依然不容乐观。
因此，蘑菇街的当务之急是加紧盈利，最理想的状态是开源、截流齐发力。如果开源无法获得实质性进展，加大截流力度也未尝不可。不过，蘑菇街截流会面临新的课题，除了砍掉不必要的开支，截流的正确姿势是技术创新带来效率革命，而前期技术研发投入是笔不小的开支，而且短期内很难使营收产生质变，蘑菇街面临艰难取舍。
在强敌环伺的电商江湖，随着阿里、京东加大对时尚板块的重视，时尚电商这一故事无法确保蘑菇街偏安一隅，其不仅需要拿出更强有力的手段来拉新、留存，比如渠道下沉，还得具备长期投入技术的魄力，用技术来改造时尚产业链的各个环节，尤其是提升供应链效率。
上市不是段子所谈论的“走上人生巅峰”，而是新征程的起点，未来蘑菇街仍面临诸多挑战，且行且珍惜。
