中国已经成为全球最大的游戏市场，腾讯、网易分别为“一超”、”一强”，以三七互娱、完美世界等为代表的“多梯队”势力也在逐渐成长，并不断迸发出新的惊喜。三七互娱的《大天使之剑H5》让市场看到H5游戏更多的可能性，恺英网络的《贪玩蓝月》也借“病毒营销”得以爆火。

近日，多家游戏公司先后发布了2017年年报，镜像娱乐（ID：jingxiangyule）整理了A股上市游戏公司中，净利排行在前七位的游戏公司财报数据，其中6家公司营收都达到了10亿元的规模。通过对比这几家最具潜力的A股游戏公司的最新财报，可以看到谁最有可能成为“一超”、“一强”之后的第三极霸主。 

在上述几家公司中，三七互娱净利16.21亿，成为A股游戏行业最赚钱的公司，手游研运一体成效凸显，毛利上涨14.64%，坚持以“本地化精细运营+内容整合式营销”的运营方式推进全球化进程。同时，三七互娱也在加紧布局泛娱乐的步伐，加强产业链的联动，积极拓展实现IP价值最大化的有效途径。 

恺英网络净利16.1亿，并入页游《贪玩蓝月》的业绩为营收增色不少；完美世界净利15.05亿，除了《诛仙》《神雕侠侣》等IP，端游、电竞对业绩亦有贡献，影视营收占比近30%；巨人网络净利12.9亿，研运一体稳步推进，《征途》《球球大作战》贡献长线收益。

天神娱乐净利10.19亿，不断的并购成为业绩增长推动力；昆仑万维净利9.98亿，在并入同性恋社交平台后，游戏营收占比被压缩至45.53%；游族网络净利6.55亿，手游成本上涨200%，毛利下降14.97%。

尽管上述游戏公司营收、净利都在增长，但也有部分公司依然存在依赖并购、毛利下降、成本上涨等潜在风险。而三七互娱“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略，已经经过市场检验，有效避免了此类风险，助力其继续在A股游戏行业领跑。

随着手游市场竞争进一步白热化，马太效应加剧，国内市场趋于饱和，游戏公司推进全球化已是势在必行。而在全球化进程中，游戏品质和本地化运营成为突围关键。页游市场虽继续萎缩，但最终将为长线精品游戏留下获利空间。研运一体已成为行业发展的新方向，在利润最大化的刺激下，将有更多游戏公司参与竞争。

三七互娱净利16.2亿领跑A股游戏行业

部分公司依赖并购、毛利下降、成本上涨

业绩数据：

2017年，三七互娱营业总收入达61.89亿元，同比增长17.93%；归属于上市公司股东的净利润16.21亿元，同比增长51.43%。

2017年，恺英网络营业总收入达31.34亿元，同比增长15.2%；归属于上市公司股东的净利润16.1亿元，同比增长136.19%。

2017年，完美世界营业总收入达79.29亿元，同比增长28.76%；归属于上市公司股东的净利润15.05亿元，同比增长29.07%。其中游戏业务营收56.5亿，同比增长20.13%。

2017年，巨人网络营业总收入达29.06亿元，同比增长25.1%；归属于上市公司股东的净利润12.9亿元，同比增长20.7%。

2017年，天神娱乐营业总收入达31.01亿元，同比增长85.17%；归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，同比增长86.5%。

2017年，昆仑万维营业总收入达34.36亿元，同比增长41.73%；归属于上市公司股东的净利润9.98亿元，同比增长87.9%。

2017年，游族网络营业总收入达32.35亿元，同比增长27.98%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比增长11.57%。

行业环境：截至2017年底，网络游戏市场规模已达到2036亿元，预计在2020年将超过3000亿。4月24日，证监会新披露的IPO名单中，出现了8家游戏公司的身影，游戏市场的发展潜力巨大。

图片来源：伽马数据

分析解读：从几大游戏公司的营收和净利润表现来看，全都在报告期内实现了不同程度的增长。仅从游戏业务来看，三七互娱的净利润位列第一位，其中净利润同比增长51.43%，在整个行业内保持较高的增速水平。

三七互娱在2017年继续围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略，内生与外延并举，手游、页游研运一体，积极推进全球化战略，并稳步发展泛娱乐业务。

2017年，三七互娱有6款手游累计流水超3000万，并有多款游戏成功打开海外市场，全球化拓展将进一步伸向日韩、欧美市场；在页游方面，累计开服2.8万组，稳居行业第一位。

此外，三七互娱还主打泛娱乐，积极布局了影视、动漫、音乐、VR等领域。比如在影视方面，公司间接投资了国产科幻电影《逆时营救》等电影。其中，三七互娱联合出品的《无问西东》票房超7亿，豆瓣评分7.7分；《南极之恋》作为国内首部以南极为背景的爱情片，票房也突破2亿。

在IP储备上，三七互娱目前拥有影视IP：《楚乔传》《西游伏妖篇》等；文学IP：《寻秦记》《傲世九重天》等以及动漫IP：《航海王》、《阿童木》等。布局泛娱乐不仅是一种产业链的联动，更是生态的循环反哺，有助于延长IP的寿命，实现IP价值最大化。

昆仑万维和天神娱乐在2017年的净利润不相上下，都达到10亿左右，同比增长85%以上，不过在两者业绩增长的背后，“并购”功不可没。2017年，昆仑万维收购闲徕互娱以及同性恋社交平台Grindr扩大了业绩合并范围，天神娱乐也是在不断地“买买买”推动业绩增长。

恺英网络在2017年净利润达到16.1亿，《贪玩蓝月》累计的26亿流水为公司贡献了大量业绩，但页游营收仍在下滑，手游方面有《全民奇迹》、《王者传奇》保证营收。

巨人网络在2017年主要竞争产品是《征途》、《球球大作战》等长线产品，新产品孵化尚未有明显效果。

完美世界目前仍以游戏业务为竞争主体，《诛仙》、《神雕侠侣》等游戏拉升了市场份额，但游戏业务的毛利率出现了小幅下滑。另外，完美世界的影视业务营收也达到22.79亿，占总营收的28.75%。

游族网络的毛利也出现下滑，降幅达到14.97%，同时，游族网络还面临手游成本暴涨200%的尴尬处境。

当下，为了迅速拉升业绩，部分游戏公司借助并购确实得以实现，但并不是长久之计。未来，游戏行业的市场规模还会持续走高，蛋糕越做越大的同时更需要游戏公司建立具有前瞻性且清晰的发展规划，比如三七互娱着力发展手游、全球化及研运一体业务，而对页游平稳推进，泛娱乐业务则稳扎稳打，进而推动业绩增长，处于行业领先地位。

三七互娱手游营收同比增长超100%

手游市场规模达1161亿，份额继续扩大

业绩数据：

2017年，三七互娱的手游业务营收32.83亿，占总营收的53.06%，同比增长100.32%。

2017年，恺英网络的手游业务营收14.73亿，占总营收的47.02%，同比增长25.32%。

2017年，巨人网络的手游业务营收14.12亿，占总营收的48.61%，同比增长47.74%。

2017年，完美世界的手游业务营收30.78亿，占总营收的38.82%，同比增长42.85%。

2017年，游族网络的手游业务营收23.01亿，占总营收的71.12%，同比增长79.55%。

昆仑万维和天神娱乐的财报中没有明确给出手游业务营收及占比。

行业环境：《2017年中国游戏产业报告》中的数据显示，2017年，手游市场实际销售收入1161.2亿元，份额继续增加，占比达57%。广电在2017年批准出版游戏共计9800款，其中国产游戏9310款，在这之中手游占比96%。手游市场进一步扩大，并在业绩增长中扮演更重要的角色。

分析解读：从这几个游戏公司的手游营收来看，手游业务都是各自公司营收占比最大的业务类型，其中三七互娱和游族网络的占比都在50%以上。而且，上述几家游戏公司的手游营收增速都达到40%以上，三七互娱的手游更是实现翻倍增长，增速超100%为行业最高。

三七互娱的手游业务在2017年最高月活跃用户人数（MAU）超过1300万人，最高月流水超过5亿元。报告期内共有6款手游流水过3000万，其中，《永恒纪元》单日流水最高记录突破7000万，《传奇霸业手游》上线30天流水突破1亿元，H5游戏《大天使之剑H5》单月流水超1.8亿元。

三七互娱在手游方面主打“ARPG+多品类”的产品策略。《永恒纪元》、《仙灵觉醒》等都是三七互娱擅长的ARPG类手游，该类产品目前在手游市场收入中保持第一位，也是各大游戏公司重点布局的产品类型。而H5游戏在近几年才兴起，三七互娱研发的《大天使之剑H5》上线24天流水破亿，打破了市场上H5游戏休闲化、玩法单一的特点，为H5创造更多可能性。

游族网络在同期上线的《天使纪元》手游一季度累计流水在3亿以上。而在2017年，游族网络也有《少年三国志》、《狂暴之翼》两款游戏为公司贡献了稳定的流水。

完美世界在2017年除了有《诛仙手游》、《火炬之光》等手游继续贡献业绩外，还上线了《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等新品带动市场份额。另外，《轮回诀》、《武林外传》等游戏也已开放测试。不过，完美世界的影游联动项目《烈火如歌》随着电视剧的流量、口碑走低，掀起的热度并不大。

恺英网络的《全民奇迹》手游已连续运营三年，平均年流水25亿元，《王者传奇》也有相当的竞争力。另外，恺英网络的横板格斗类产品单月流水超1.5亿元。

当下，各家游戏公司都有重点手游项目布局，抢占市场，竞争进一步白热化，马太效应愈发明显。未来，游戏公司将继续加强研发能力，重点布局头部精品游戏，新公司入局门槛被抬高，国内市场逐渐趋于饱和之后，精品手游“出海”是大势所趋。

部分公司页游营收现负增长

未来巩固市场需打造精品拉长运营周期

业绩数据： 

2017年，三七互娱的页游业务营收22.98亿，占总营收的37.15%，同比增长-22.04%。

2017年，恺英网络的页游业务营收9.31亿，占总营收的29.74%，同比增长-13.49%。

2017年，游族网络的页游业务营收9.04亿，占总营收的27.94%，同比增长-26.56%。

完美世界和巨人网络在2017年基本已经没有页游贡献业绩，完美世界的PC端游戏业务营收19.91亿，占总营收的21.52%，同比增长-4.65%；巨人网络的PC端游戏业务营收10.95亿，占总营收的37.7%，同比增长-15.73%。

昆仑万维和天神娱乐的财报中没有明确给出页游业务营收及占比。

行业环境：《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年中国网页游戏市场实际销售收入达到156亿元，同比下降16.6%，收入连续两年出现负增长。

分析解读：在上述几家游戏公司中，页游营收要么出现负增长，要么已经被完全剥离。即便是手握《贪玩蓝月》的恺英网络，页游营收也下降了13.49%。不仅是这几家公司，整个页游市场都在进一步萎缩，但是，萎缩趋势逐渐放缓，页游市场也不会消失。有能力的游戏公司还是能在页游市场分一杯羹，三七互娱在2017年的页游营收更是达到近23亿元。

《2017年度网页游戏数据报告》显示，三七互娱在2017年累计开服将近2.8万组，居于运营平台开服排行榜第一位。而三七互娱深耕精品以拉长游戏周期的运营优势也更加凸显，2014年上线的页游《大天使之剑》、《传奇霸业》在2017年仍保持着较高的流水表现。

2017年，恺英网络借页游《贪玩蓝月》净利大幅增长到16.13亿，但该游戏主要依赖无孔不入的网页广告+孙红雷、张家辉、陈小春等明星带入流量，游戏本身的画质、剧情、操作等并无太多亮眼之处，并未挽救恺英页游营收下降的态势，发展前景不容乐观。

当下，页游市场的竞争减弱，在各大游戏公司的布局力度也在减弱。随着页游用户的进一步减少，未来，页游市场逐渐萎缩已是必然，但降幅会逐渐缩小，最终维持在一个相对稳定的受众市场，而不会完全消失，获利空间仍然存在。游戏公司要抓住这部分市场，就要以精品游戏拉长运营周期，留住重视用户，以获取稳定营收。

海外发行市场规模达523亿

全球化布局成未来扩大增量的关键

业绩数据： 

2017年，三七互娱的海外业务营收9.19亿，占总营收的14.85%，同比增长23.04%。 

2017年，恺英网络的海外业务营收1.96亿，占总营收的6.29%，同比增长-52.16%。 

2017年，巨人网络的海外业务营收0.08亿，占总营收的0.27%，同比增长-44%。

2017年，完美世界的海外业务营收12.33亿，占总营收的15.55%，同比增长0.33%。

2017年，昆仑万维的海外业务营收16.24亿，占总营收的47.27%，同比增长3.68%。 

2017年，游族网络的海外业务营收19.68亿，占总营收的/60.83%，同比增长55.23%。 

2017年，天神娱乐的海外业务营收12.02亿，占总营收的/38.77%，同比增长77.85%。 

行业环境：《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年，中国自研游戏在海外市场实际销售额为82.8亿美元，合约523.2亿人民币。

分析解读：从几大游戏公司的海外业务营收来看，除了恺英和巨人营收不足2亿，同比严重下滑外，其他公司的海外营收都在10亿级别上下。2017年，国内游戏用户增长仅为4.9%，增速进一步放缓，国外用户群体将成为新的增量，国内公司的全球化拓展潜力巨大。 

2017年，三七互娱的海外业绩实现了23%的同比增长，在海外手游发行业务上取得了流水突破10亿元，同比增长近80%的成绩。在全球化布局上，三七互娱坚持的“本地化精细运营+立体整合营销”成效颇丰：自研产品《永恒纪元》在海外单月最高流水达7000万元，打入港澳台、新加坡、马来西亚、越南、菲律宾等市场游戏畅销榜第1名。由三七互娱发行的《镇魔曲》、《诛仙》、《封仙》等游戏也在海外多个市场进入畅销榜前5位。

完美世界的海外营收在2017年增幅不大，只达到0.33%。恺英网络的海外营收同比下降52.16%，巨人网络同比下降44%，海外市场竞争力整体较弱。 

游族网络和天神娱乐在2017年，海外业务营收增速分别达到55.23%和77.85%，业务发展势头迅猛。不过，游族网络和天神娱乐都对海外公司并购相当依赖。游族网络曾以6亿元左右收购欧洲知名游戏商Bigpoint，成为其在海外业绩增长的主要竞争力。天神娱乐目前主要借助平台爱思助手拓展海外业务，而爱思助手为其收购公司为爱普的产品之一。

昆仑万维在报告期内也实现了16亿的海外营收，但在其并购了海外同性恋社交平台Grindr之后，游戏营收占比已经被压缩到45.53%，而社交网络收入占比达到47.83%，同比增长960.86%。海外营收中也有相当一部分来源于此。

当下，海外市场已经成为各大游戏公司获取增量用户的“新据点”。未来，国内游戏公司布局全球化战略的力度还将进一步加大，“出海”范围除了原来的东南亚市场，还会进一步向西亚、非洲以及欧美市场拓展，游戏的国界将被逐渐打破。而在游戏产品全球化的过程中，能否做好产品质量和本地化运营将成为公司成败的关键。

研发投入均在上亿级别

研运一体带高毛利，竞争加剧

业绩数据：

2017年，三七互娱有1461名研发人员，占总员工数的45.52%，研发投入4.39亿，同比增长38.22%。

2017年，恺英网络有564名研发人员，占总员工数的49.39%，研发投入2.31亿，同比增长1.78%。

2017年，巨人网络有1661名研发人员，占总员工数的42.4%，研发投入6.28亿，同比增长25.85%。

2017年，完美世界有2563名研发人员，占总员工数的51.62%，研发投入13.11亿，同比增长-2.96%。由于完美世界的研发数据中还包括一部分的影视研发投入，在此不再多加分析。

2017年，昆仑万维有854名研发人员，占总员工数的59.64%，研发投入2.82亿，同比增长182%。

2017年，游族网络有1467名研发人员，占总员工数的65.61%，研发投入3.2亿，同比增长85.64%。 

2017年，天神娱乐有899名研发人员，占总员工数的49.94%，研发投入4亿，同比增长147.78%。

行业环境：《2017年中国游戏产业报告》中的数据显示，2017年，国内自主研发的网络游戏市场实际销售收入达到1397.4亿元，自研游戏的市场规模进一步扩大。

图片来源：伽马数据

分析解读：从上述几家游戏公司的几项研发指标来看，研发人员占比基本过半，投入都在上亿级别，除了完美世界出现负增长外，其余几家大多都在高速增长。自研游戏所形成的差异化竞争愈演愈烈，研运一体带来的高毛利效应刺激了更多游戏公司入局。

游戏公司对游戏流水的分成比例大致为渠道：发行：研发=4:3:3。其中，单纯提供研发技术的公司看似分得3成流水，但由于研发成本较高，获利空间并不大。而研运一体将分成比例扩大为渠道：研运=4:6，获利空间翻了一倍，毛利率更高。

三七互娱在2017年研发投入4.39亿，同比增长38.22%，报告期内手游业务毛利率为76.49%，增幅更是达到14.64%，在行业内保持较高水平。研运一体的核心在于研发要懂市场，运营要懂产品，两者若能有机结合，便可以持续输出精品。

去年，三七互娱的自研游戏《永恒纪元》全球单月流水超过3.5亿元，单日最高流水达到7000万元。另外，去年上线的《大天使之剑H5》单月流水超1.8亿元，《传奇霸业手游》在腾讯平台发行，上线30天流水即突破1亿元。三七互娱接连上线的多款游戏都成功打开市场，可见在研运一体的模式上已逐渐趋于成熟。

巨人网络也是一家以研运一体见长的公司，研发投入6.28亿元，其自研游戏《征途》、《球球大作战》等产品为公司持续贡献业绩。

游族网络、天神娱乐、昆仑万维在研发投入上的共同点在于，增速剧烈，分别达到85.64%、147.78%、182%。但相对而言，三家游戏公司在研发上的大力度投入已相对较晚。不过虽失了先机，但能及时加码投入研发板块，在未来的差异化竞争及品牌壁垒构建上仍有裨益。

研运一体最大的特点是利润最大化。当下，率先打造研运一体化的三七互娱、巨人网络等公司已经开始在此大面积收割红利。未来，随着更多公司发力投入研发，研运一体也已成为行业发展的标配。但是，在红利扩大的同时研发的高投入也拉升了竞争成本，成为新游戏公司突围的天然壁垒，当下所形成的行业格局将更难被打破。

综合来看，几家游戏公司中，净利润16.2亿领跑A股游戏行业的三七互娱在各项对比中，整体优势更强。2018年，三七互娱将进一步推进手机游戏“ARPG+多品类”的产品策略占据更大的市场份额；同时保证充足的网页游戏产品储备，持续做精品的精细化运营，巩固页游市场份额；通过深入本地化、精品化运营，提高海外市场份额；继续贯彻IP战略，储备IP定制开发精品内容。

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