文丨曾剑编辑丨张海妮 赵云
说到嘉行传媒，行业外知悉的人或许并不多。但在影视剧行业，嘉行传媒名气很大，该公司参与投资制作了《漂亮的李慧珍》《三生三世十里桃花》等热门电视剧。
演员杨幂不仅是嘉行传媒创始人之一，二者之间还有深入的业务合作。凭借参投影视作品的大卖，嘉行传媒近年来业绩增长较为明显。
但在业绩大涨的背后，嘉行传媒的资本运作却让人有些看不懂，在借壳西安同大登陆新三板后不足2年，公司主动终止挂牌。公司战略股东东方明珠（600637，SH）旗下上海尚世影业有限公司（以下简称尚世影业）也决定出售部分持股。尚世影业对嘉行传媒给出的估值只有40.5亿元，较完美世界2017年3月入股时给予的估值已缩水近10亿元。
东方明珠降价出售部分持股
据东方明珠11月5日晚间公告，公司董事会审议通过决议，同意全资子公司尚世影业调整其转让嘉行传媒部分股权的公开挂牌价。
以不低于嘉行传媒全部股权估值40.5亿元为定价基础，重新以公开挂牌的方式转让其持有的嘉行传媒9.5%的股权。以40.5亿元整体估值来看，尚世影业转让嘉行传媒9.5%的股权的挂牌价为3.8475亿元。
嘉行传媒2017年年报显示，报告期末尚世影业持有公司380万股股份，持股比例为19%。
东方明珠的公告，意味着嘉行传媒在其心目中的估值水平再度下滑。
去年12月末，东方明珠公告称，公司董事会审议通过了《关于公开挂牌转让嘉行传媒部分股权的议案》。按照议案内容，东方明珠董事会同意尚世影业转让其持有的嘉行传媒14.25%的股权，共285万股。彼时，尚世影业转让嘉行传媒14.25%股权的挂牌价为6.4125亿元，嘉行传媒全部股权估值为45亿元。
而2017年3月，完美世界公告称，公司下属的并购基金合计出资5亿元，取得嘉行传媒10%股份。以此估算，嘉行传媒彼时估值达50亿元。
每经影视记者注意到，2015年、2016年，尚世影业陆续通过协议受让和参与股票发行，获得嘉行传媒380万股股份，持股比例为20%。
其中，尚世影业以每股78.95元的价格，在二级市场受让95万股份，耗资合计7500万元；此后，尚世影业以战略投资者身份认购嘉行传媒发行的285万股股份，认购价格为78.95元/股，合计耗资2.25亿元。
累计算来，尚世影业在嘉行传媒身上投入约3亿元。以下调后的出售价格判断，如果尚世影业能成功出手，其仍然可获得不菲盈利。
业绩优良却匆匆“摘牌”
嘉行传媒控股股东为西藏嘉行四方投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称西藏嘉行），实际控制人为曾嘉。曾嘉曾负责演员杨幂的经纪人业务。杨幂持有西藏嘉行18.75%股份，从而间接持有嘉行传媒股权。
据悉，当年杨幂与荣信达公司的合约到期后，联手曾嘉、赵若尧一起创业。2013年杨幂工作室成立，次年10月更名为嘉行天下杨幂工作室，这便是嘉行传媒的前身。此后，三人找到投资圈里的李娟，在李娟的运作下，嘉行传媒通过借壳西安同大，短时间内实现了估值暴涨。
西安同大是一家做高效流体净化系统研发生产的公司，2014年8月4日就已挂牌新三板。由于业绩平平，西安同大于2015年将“壳”卖给了嘉行传媒。
借壳西安同大时，嘉行传媒估值仅为2500万元。在完成借壳第二天，嘉行传媒就以15亿元估值发起了2.25亿元的融资计划。最终，尚世影业包揽了全部融资。这笔融资帮助嘉行传媒完成了跨越式的发展。公司2017年3月31日发布的募集资金使用情况显示，其投向影视剧的金额一共达1.79亿元。嘉行传媒在2016年制作完成了《亲爱的翻译官》《漂亮的李慧珍》《三生三世十里桃花》等后来大火的电视剧。
《三生三世十里桃花》累计点击量破500亿。来源：骨朵数据
剧集大卖也成就了嘉行传媒的业绩。
2016年，公司实现营业收入3.33亿元，同比增长134.96%；归属于挂牌公司股东的净利润1.29亿元，同比增长59.35%。
2017年度，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长43.43%；归属于挂牌公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长49.83%。
2018年第一季度，公司营业收入为4.69亿元，同比增长949.93%；归属于挂牌公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长343.94%。
而在一季报披露的同时，嘉行传媒却宣布申请股票摘牌。公司称此举是为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。一个月后的5月30日，公司股票完成摘牌。
更让人意外的是，在嘉行传媒业绩屡创新高的情况下，尚世影业给予公司的估值却愈发走低。此事背后有何原因，着实令人好奇。
【来源：中国企业家杂志】
