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一年卖出数亿杯，能绕地球好几圈的香飘飘奶茶，在三次冲刺IPO后终于要上市了。

11月21日，香飘飘食品股份有限公司开始进行申购，本次发行股份4001万股，全部为新股。根据招股书，公司此次计划募集资金7.48亿元，用于液体奶茶建设和杯装奶茶自动化生产线建设两个项目。

与6年前第一次闯关IPO时相比，如今的奶茶行业已是一片红海，在喜茶、一点点等网红奶茶店和各种液体奶茶品牌的挤压下，“奶茶第一股”香飘飘能被资本市场认可吗？

 

“杯装奶茶开创者，连续六年销量领先，一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈。”2009年，香飘飘第一次打出这个让人至今记忆犹新的广告语。此后的三年，香飘飘奶茶销量爆发式增长，2011年超过十亿杯。

可以绕地球三圈的销量给了香飘飘足够的信心进军A股市场。2011年2月，公司首次冲刺IPO。然而出师不利，因为与保荐人出现分歧，公司更换了承销商又变更上市地点，折腾两年后，2013年11月香飘飘终于进入上市环保审核。

眼看就要迈入资本市场，没想到环保审核通过一个月后，证监会突然宣布暂停IPO。尽管很快重启，香飘飘的申报材料却一直被搁置。2015年股市震荡，IPO再次被暂停，香飘飘上市计划又一次遇阻。

今年4月，香飘飘第三次冲刺IPO，披露最新招股书，拟发行不低于4001万股，募集资金7.48亿元，其中2.61亿元用于年产10.36万吨液体奶茶建设项目，4.88亿元用于年产14.54万吨杯装奶茶建设项目。

招股书披露当天，香飘飘就收到了证监会的反馈意见，对公司规范性和信息披露提出问题，一个月后，香飘飘IPO被暂缓表决。不过这一次的暂停并没有持续多久，6月6日，证监会公布香飘飘通过审核，磕磕绊绊闯关六年后，香飘飘终于成功登陆A股，成为“奶茶第一股”。

香飘飘成功上市，创始人蒋建琪家族无疑是最大赢家。

根据招股书，发行前蒋建琪及妻子陆佳华持有香飘飘80.46%股权，女儿蒋晓萤持股5%，蒋建琪的兄弟蒋建斌持股10%。发行后，蒋家合计持股比例仍高达86%。

值得注意的是，招股书披露的股东中，除持股9.71%的宁波志同道合外，其余全部为自然人股东，而这家唯一的机构股东也主要由蒋建琪家族出资设立。香飘飘可以说是一家名副其实的家族企业。

曾有媒体报道，在香飘飘上市前，包括IDG资本、达晨创投等风投都看中了这家公司在奶茶领域的潜力，有意愿入股，但都被蒋建琪拒绝，他公开表示：“风投机构主要奔着上市为目的，只管利润而不管品牌的未来。”

在杯装奶茶市场，香飘飘一直独占鳌头，大量广告投入和单一产品撑起了公司的业绩，但这种经营模式的可持续性也一直被诟病。

招股书显示，香飘飘主营业务为奶茶的研发、生产与销售，主要产品为椰果系列和美味系列两大类共十二种口味杯装奶茶产品，此外还有其他产品，包括桂圆红枣奶茶、蒙古奶茶和原汁奶茶等。

公司资金情况较为可观，2014年-2016年经营活动产生的现金流分别为1.93亿元、1.12亿元及3.66亿元，资产负债率分别为41.72%、40.52%、49.31%。

业绩方面，2014年-2016年，公司营业收入分别为 20.92亿元、19.52亿元、23.90亿元，净利润分别为1.85亿元、2.03亿元、2.66亿元。报告期内，杯装奶茶的营收占比均在95%以上，其中椰果系列和美味系列杯装奶茶产品贡献了超七成的营收，也支撑起了香飘飘在杯装奶茶市场第一的占有率，2014年-2016年，公司在杯装奶茶市场份额均超过55%，2016年接近60%。

与可比上市公司统一和康师傅相比，香飘飘盈利能力较为稳定，毛利率维持在40%以上，不过与同为以饮料为主的养元饮品、承德露和维维股份相比，香飘飘的优势则不明显。

值得注意的是，香飘飘的主要竞争对手都并非只做杯装奶茶饮料的企业，相比之下，香飘飘的产品显得格外单一。公司在招股书的风险提示中也提到，“经营业绩严重依赖于杯装奶产品的生产及销售，虽然拟通过募集资金投资项目进军液体奶茶市场，但仍然需要投入较多时间和资源。”

尽管产品种类单一，但香飘飘在宣传上始终不留余力。招股书显示，2014年-2016年，公司广告费用金额分别约为3.33亿元、2.53亿元和3.59亿元，占三年营业成本的比例达到28.81%，而净利润仅为广告投入的七成，也就是说，每投入一元的广告费用，只带来7毛钱的利润。

对此，香飘飘解释称，公司属于快速消费品行业，良好的品牌形象对于快消品的销售至关重要，报告期内公司不断加大品牌宣传力度，通过投放广告扩大品牌的知名度和影响力，为经销商提供强大的销售宣传支持，从而导致公司广告费金额较大。

而与大手笔砸广告相对的，是香飘飘在研发费用上的“节省”。2014年-2016年，公司研发支出分别为1477.14万元、558.53万元、639.38万元，占营业收入比例分别为0.71%、0.29%、0.27%，占比不断下滑。

值得一提的是，招股书中提到影响行业发展的不利因素时称，“众多资金少、规模小、生产水平低的企业加入饮料行业竞争，中小型企业一般不注重对研发的投入，创新意识欠缺”。