自从英国公投脱欧以来，全球市场演绎了一场暴跌暴涨的悲喜剧。最近一段时间更是出现了股市、债市、商品齐涨的罕见奇观。

在过去一周左右时间，代表股市的上证指数上涨5%，代表商品的南华商品指数上涨7%，代表债市的10年期国债利率降幅大约10bp、折算成绝对涨幅大约1%。

股市和债市齐涨比较好解释，都是因为货币宽松预期的推动。而黄金和债市的齐涨也不难解释，都反映了避险情绪的上升。股市和商品在短期也可以齐涨，因为商品价格上涨可以改善相关行业和公司的盈利，但长期其实未必能共存。海通宏观姜超说。

但商品和债市齐涨。这是姜超唯独不太能理解的，因为影响债市走势的一个重要因素是通胀预期，而商品价格上涨意味着通胀预期的上升。

很多人的逻辑是，因为经济不好所以没有通胀，因此债券要涨。确实最近一个月，菜价跌了，猪价也跌了，所以官方即将公布的6月份CPI可能有所回落，但这是不是意味着通胀预期就下来了呢？

看看商品市场。最近两周螺纹钢价涨了20%，铜涨了10%，棉花涨了20%，聚丙烯涨了30%，豆粕涨了10%，糖涨了10%，已经不是某一个商品涨，而是出现了工业金属、石油化工、农产品等领域的价格普涨。

今年以来国内最具代表性的南华商品指数涨了25%，其中工业品指数、农产品指数、金属指数和能化指数涨幅都在20%左右甚至以上，虽然说商品价格上涨不直接影响通胀，但是这么多商品价格都在涨，哪怕官方公布的CPI不高，那么真实的通胀预期难道就真的不高吗？姜超打了个疑问。

因此他认为，在大宗商品价格上涨和债市上涨之间，应该有一个涨错了，未来要么是大宗商品价格下跌、要么是债市下跌。

姜超没有想明白，但方正宏观任泽平想明白了，“这不仅是中国国内现象，而且是全球现象。”

“我们怀疑很大程度上跟市场对货币政策宽松预期升温有关。国内经济通胀回落为货币政策再度宽松打开了空间，国际上英国脱欧公投后美联储加息预期推迟、欧央行和英国央行均表态可能采取进一步货币宽松措施。”

低利率系统性抬升所有大类资产的估值中枢，流动性泛滥填平所有估值洼地，引发资产配置压力和资产荒，任泽平认为。

姜超也提醒，一个不可忽视的重要因素就是货币超发，全球宽松货币政策一再延长，导致全球流动性极度充裕，而这些资金过去很多都是在金融市场里面自我循环，但是目前全球金融市场已经极度泡沫化，债券利率都接近零甚至负利率，资金已经无法再买了。股市的盈利都一般、但是估值都在高位，所以金融市场已经无法吸纳更多的资金，这个时候超发的货币就容易进入那些供给有瓶颈的商品领域投机，导致商品价格的暴涨。

所以，归根到期，宽松预期的增强导致了这一轮从股市、商品到债市的普涨，但由于全球股市和债市处于相对高位，所以目前的宽松货币对股市和债市的推动力已经显著下降，而由于商品价格在相对低位，所以宽松货币对商品价格的推动效果更为明显，这其实是一个悖论，央行希望通过宽松货币来推动增长，但是其实宽松货币只会带来涨价，而过去几年涨得是金融资产价格，而今年涨的是实物资产价格。姜超说。

除了上述因素，任泽平认为还有一点在于近期市场风险偏好有所修复。美联储议息、英国脱欧公投等风险事件逐一靴子落地有惊无险，人民币汇率释放贬值压力波澜不惊，去产能、兼并重组等供给侧改革边际推动。

虽然央行都在放水，钱一直很多，但是钱多了也不应该什么都涨。姜超提醒：多留一份心眼肯定没错。

（文 / 华尔街见闻、王懿君）