央行“置换降准”引发市场持续热议，“货币政策转向”的论断甚嚣尘上，资金在债市抢资产“上车”，导致资金面出现罕见紧张。而在中央政治局会议重提“扩大内需”之后，部分分析人士更将此解读为顶层设计将重回“货币、财政双宽松”的状态。

不过，在兴业证券首席经济学家鲁政委看来，这均为市场的过分解读。鲁政委在接受时代金沙手机网投app 采访时指出，资金面不会出现想象中的宽松，当然也不会再次收紧，在持续稳健中性的货币政策下，央行的态度应该是“不变”。

资金面异常紧张

4月25日，央行通告称，从今日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同时，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借MLF。

以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

在“置换式降准”资金到位之前，也既是4月17日央行降准消息公布后，资金面开始明显趋紧，货币市场资金价格逐步走高、波幅增大，与一季度以来流动性整体宽松环境下的走势显著不同。从银行间质押来看，DR001的加权均价从2.3%-2.5%区间上移至2.7%-2.9%区间，DR007加权均价在从2.7%中枢上升至2.9%中枢位置，DR1M在19日之后走高至3.9%以上，而DR3M也达到5.5%的高点。

“一季度以来流动性的持续宽松，让机构开始揣摩央行是否转变了稳健偏紧的货币政策，同时也孕育了机构的加杠杆行为。”鲁政委告诉时代金沙手机网投app ，“而央行的‘置换降准’让机构误以为猜测坐实，开始在资金端采取了滚隔夜和加杠杆的方式抢债市资产。”

中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所数据显示，3月份广义基金增持5846亿至17.48万亿，环比增加3272亿，净增量创7个月以来的新高；银行理财、广义基金、外资行杠杆率分别上升18.1%、5.7%和5.2%个百分点，达17年以来新高。

机构误读导致的加杠杆行为增加了对短期资金的需求，降准的资金需等到4月25日才能释放到市场，公开市场操作的投放量也较为谨慎，这导致了近段时间资金面紧张的现象没有得到缓解。

“货币财政双宽松”乃误读

短期来看，降准释放出来的4000亿元资金，将缓解资金供给层面的部分压力。中信证券研究部固定收益首席分析师明明表示：“当前机构推升的价格会带来边际缓解，另外本月财政存款的回收和月末缴税进行对冲，也有利于月末流动性和资金面的平稳度过。”

但对资金面“整体将宽松”的解读，鲁政委却认为：“不尽然。”

鲁政委表示，目前来看，市场对利率债的观点已经逐渐修复，但大家是否真的都回归了平常心还有待观察。尤其是“扩大内需”这一久违的提法在日前的中央政治局会议上再次出现，市场依然揣测会否回到曾经货币、财政双宽松的状态，以实现对内需的刺激。

鲁政委直言市场出现了过分解读，资金面不会出现想象中的宽松，当然也不会再次收紧，在持续稳健中性的货币政策下，央行的态度应该是“不变”。“当下政策考量是，调结构是眼下的迫切要求，而扩内需是长期慢工出细活。”

华创债券也分析称，流动性是否迎来宽松，本周通过央行态度可进行确认。若本周央行公开市场保持大幅净回笼，叠加跨月时点，则资金紧张的格局将维持，可判断降准操作仅是从价格上缓解银行不断上行的负债压力；若本周央行继续大规模投放，资金压力大幅缓解，价格回落，则可以初步确定央行货币政策边际上的改变。

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