断断续续传了一年多的哔哩哔哩（B站）IPO终于靴子落地，当初徐逸要上市买版权回馈用户的梦想，如今也终成现实。

近日，哔哩哔哩正式向美国证券交易委员会（SEC）公开提交了上市申请，计划在纽约证券交易所挂牌交易，融资金额4亿美元，股票交易代码为“BILI”。承销商为摩根史丹利、美银美林和摩根大通。至于发行价以及发行数量并未在招股书中透露。

对于关注ACG文化和B站命运的用户来说，这次IPO恰如多年的媳妇熬成婆，绝对是一个好消息。

8年时间，哔哩哔哩终于从当初脱胎于AcFun的“备胎站”，一路成长为国内二次元ACG领域无可争议的领头羊，取得了阶段性胜利。而回看AcFun，却多次陷入倒闭的风波，令人唏嘘不已。

视频网站最赚钱的却不是视频

当然，IPO不是终点，而是另一个艰苦历程的开始。资本市场不会像B站的粉丝们那样，疯狂刷着“哔哩哔哩干杯”、“此生无悔进B站”等热情标语，他们更看重的是企业盈利的能力和前景。作为一家在线视频网站，而且在会员准入机制上强调不收费、无广告形式，IPO之后的B站如何证明自己拥有强大的盈利能力？

从此次提交的招股书可以看到，B站的净亏损率从2015年的437.%，到2016年的226.6%，再到017年的23.1%，已经呈现出逐年下降趋势。另外，招股书显示2017年B站的总收入为24.68亿元人民币，基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的年净亏损为1.01亿元人民币。

这些信息说明，B站的经营是在逐步好转，但是其盈利能力在IPO之后会被资本市场认可吗？其最大的隐忧又是什么？

首先，B站无法采用爱奇艺等视频网站的思路，通过传统的内容付费来支撑起营收。其早年推出的“大会员”会员收费制度，即按月、季度、年收取会员费，实际上已经是无疾而终；而目前刚推出的“付费先看”，能否因为8部热门番剧吸引众多非“大会员”群体那10B “赏金”，仍要观察一段时间。

其次，从营收的来源可以发现，作为一个在线视频为主业的网站，其主要营收中直播业务和广告业务占比都很低，营收的最大来源是来自游戏。数据显示， 2017年B站的总收入为24.68亿元人民币，这其中游戏业务的营收为20.6亿元，占比高达83.4%。直播和广告的营收分别为1760万和1590万，占比分别为7.1%和6.5%。

相比之下可以看出，直播和广告营收的处境非常尴尬，与B站业务定位和用户定位多少显得有些错位，与游戏业务相比确实是天壤之别。

国内从PC互联网时代发展到移动互联网时代，有一块业务尽管一直饱受诟病，但一直都是最赚钱的，那就是游戏。所以网易掌门人丁磊最重视的业务之一就是游戏（另一块是电商），而周鸿祎在接受媒体采访时也表示，他很羡慕马化腾做游戏最赚钱。

而做视频内容的B站，游戏业务究竟做的如何？

据统计，截至去年年底，B站经营联运的游戏达到了63款，加上独家游戏8款、自主开发游戏1款，总计72款游戏。在这72款游戏中，最出名的当属《命运-冠位指定》（Fate/GO）和《碧蓝航线》。《命运-冠位指定》（Fate/GO）在去年9月AppAnnie发布的收入最高游戏排名中，还曾经超越《王者荣耀》登顶榜首。

得益于旗下游戏业务的火爆，B站手游用户也在去年迎来了爆发式的增长。2017年B站的手游活跃用户数量高达910万，相比2016年的310万翻了两倍。

但是，当B站的游戏业务不断壮大，成功解决变现难问题的同时，也为其发展埋下了一个隐忧。

金鸡独立的境况毕竟不太美好

我们纵观B站目前所经营的游戏就可以发现，绝大多数都为二次元ACG内容。诚然这样的游戏风格很符合B站二次元的定位，而且目前其绝大多数游戏用户也都是通过内部消化而来，但是对于B站而言，过度依赖游戏业务并不是一件好事。

首先，在游戏本身来看，B站目前的联运模式就自带一定风险。目前B站所运营的72款游戏中，仅仅只有一款为自主开发，这也很充分的暴露了B站在技术层面的劣势，毕竟拼联运能力仍然有被第三方钳制的隐患。

与众多游戏平台相比，B站目前最大的优势是在分发能力和用户基数方面，其庞大的二次元用户基数对于消化游戏确实起到了很大促进作用。但与此同时，在游戏本身的质量和出品方面，B站并没有太多把控能力。由于不是自主开发， B站无法决定和左右游戏本身的发展和出品质量。

其次，B站二次元的标签虽然为其游戏业务带来了很大流量，但也在很大程度上局限了游戏业务的发展。二次元游戏的体量虽然近两年在不断扩大，但是终归还是小众市场。对于那些大众市场的游戏（如吃鸡），B站就缺失了精准定位用户的优势。

如今，游戏业务在营收占比中“金鸡独立”的情况，也会让B站的经营背负一定的风险。游戏是一个被严格监管的行业，其本身就会存在很多的不确定性。例如，《碧蓝航线》和《命运冠位指定》就曾在一个月前遭文化部执法部门点名，同时责令其改正并予以罚款处罚。事后，尽管B站回应所涉问题已在2017年9月全部整改完毕，但是这种无奈修改立绘的情况始终会是B站的一块心病。

不能把宝押在一块业务上，B站的领导层心中一定非常清楚。所以，近年来B站也在试图不断开拓新的盈利渠道，走多元化发扎之路，包括成立成立哔哩哔哩影业、开设广告专区、开通大会员服务、召开广告招商会、冠名上海男篮、并购LOL游戏战队等等一系列尝试。

从招股书的相关规划中，可以看到B站已经有了布局，希望加大游戏、直播和广告业务的营收，但从目前形势来看，过去这些投入还没有取得应有的回报。

商业化是否会成为另一个隐忧

无论B站的游戏业务多么红火，但是在普通用户眼中，其一直都是一个以二次元ACG内容为主的在线视频网站。未来在线视频网站最重要的是什么？就是版权。

尽管近两年B站在版权方面也投入了很多资金，但是相比友商仍然略显逊色。

根据此次的招股书显示，B站目前排名前三的成本支出分别为分成成本、带宽服务器成本以及内容和版权成本，分别为9.26亿元人民币（占总成本48.3%）、4.69亿元人民币（占总成本24.4%）、2.62亿元人民币（占总成本13.6%）。

从比例中可以看到，目前B站的内容和版权成本占比并不高，而与此同时，其他即将赴美IPO的友商在内容版权方面的投入，却一直在不断走高。这一点不仅在影视作品方面有很明显的体现，就连其引以为傲的番剧方面都有很大影响。目前，个别友商在每季新番的版权投入上已经不低于B站，甚至在某些层面要优于B站。

或许，版权内容方面的投入暂时放缓，是B站为此次IPO所做的准备工作，毕竟想要成功登陆纽交所，还是需要一份漂亮的成绩单。而将现有资金先投入到回报更高的游戏业务领域，倒也不失为显然明智的选择。

IPO之后，B站最急切的需求就是让用户接受自己的商业化进程。由于此前B站一直高举免费的大旗，所以其绝大多数用户已经习惯了“免单”。为此，B站每一次商业化收费的试探都格外小心翼翼，毕竟用户底线需要不断测试。

即便如此，这些商业化的尝试仍会引起一些用户的抵触。比如此前的大会员收费以及后来的大会员优先观看等举措，都曾遭到不少用户的炮轰。如今已经走到资本台面上，免不免单（不忘初心）？用户是否会流失？始终如鲠在喉。

2014年，B站创始人徐逸在一次演讲中曾表示，如果有机会IPO的话，会引进一部分版权动画，正规一点，来回馈用户。或许当初的徐逸没有想到，四年后必须走向盈利的B站却要绞尽脑汁让用户掏钱了。毕竟，现在的哔哩哔哩已经不是当初那个小而美的“后花园”，它的背后有无数股东在催着他往财神爷那里快跑。

来源|懂懂笔记